【中航总量符旸团队】情绪底或已到来，反弹之路开启 ——3月16日金融委会议点评

事件及核心观点

事件：

3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议强调，有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。对市场关注的热点问题要及时回应。凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。国务院金融委将根据党中央、国务院的要求，加大协调和沟通力度，必要时进行问责。金融机构必须从大局出发，坚定支持实体经济发展。欢迎长期机构投资者增加持股比例。各方面必须深刻认识“两个确立”的重大意义，坚决做到“两个维护”，保持中国经济健康发展的长期态势，共同维护资本市场的稳定发展。

点评

我们在此前的周报《A股逐渐具备中枢抬升的条件》中提示，在政府工作报告对宽货币和宽信用方面提出切实要求后，中国市场的政策底已基本明确。政策底领先经济底，历史上政策底一般对应着A股的底部。当下，宽货币已开始逐渐发力，流动性的提升有望带动A股中枢抬升。政策底作用于权益市场的逻辑在于投资者信心的重铸。两会释放明显积极信号，提振市场对政策支持和经济增长的信心。后续随着相关货币、财政及结构性政策逐步发力，A股投资者将重拾信心，场外资金的流入将支持A股中枢抬升。

3月16日，刘鹤主持国务院金融委会议研究当前经济形势和资本市场问题，会议在宏观经济、房地产、中概股、平台经济治理、香港金融市场稳定等多方面给出了积极回应，上述问题均是近期市场的主要关切，也是引发近期市场波动的核心要素。政策的积极回应进一步坚实了政策底，有助于缓解市场对于房地产、互联网等领域的担忧，特别是“保持资本市场平稳运行”，“凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调”，“欢迎长期机构投资者增加持股比例”等表述更是直接指向支持资本市场，带动市场情绪显著修复，这成为今天市场反攻的重要原因。

16日，股市呈现先扬后抑的V型走势。主要市场指数全部大幅收涨。其中，上证指数收涨3.48%，深证成指涨4.02%，创业板指数涨5.2%，万得全A涨3.77%。行业指数层面，申万一级行业全部收涨，其中，非银金融领涨。

近期A股连续下挫是多方面因素共振的结果。首先，是市场对经济前景预期偏弱，稳增长信心不足。虽然3月15日统计局公布的1-2月全国经济运行数据表现好于市场预期，但是上周公布的2月金融数据较弱，叠加近期我国出现了疫情的反复，新增确诊数量创出首轮疫情后的新高，导致投资者对当前我国经济增长前景产生了分歧，难以形成一致的乐观预期。针对这一问题，此次会议明确指出，要“坚持以经济建设为中心”，“全力落实中央经济工作会议精神和全国两会部署”和“切实振作一季度经济”，进一步明确了政策将积极发力，凸显了中央稳增长的决心。

会议指出，“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。对此，我们认为市场对后续宽信用进程不应盲目悲观，1-2月的社融数据总体来看仍为同比多增，且我国宽货币仍有空间，进一步降准降息值得期待。对于市场担忧的中长期贷款偏弱的问题，会议指出“金融机构必须从大局出发，坚定支持实体经济发展”，我们认为后续信贷结构有望逐步改善。房地产方面，会议提出“关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施”，地产行业预期的改善将有助于地产企稳进而拉动后续中长期贷款的增长，带动社融同比上行。

我们一直强调不应低估政策稳增长的意愿和能力，目前多地疫情大概率能够尽快得到控制，且后续进一步出台一系列稳增长政策可期，投资者应对宽信用和稳增长增强信心，未来经济有望稳定运行在合理区间。

市场的第二个担心就是部分行业监管政策的继续强化，这不仅仅是外资的担忧，也是内资的担忧。最近两年，我国多个行业受到监管政策的显著影响，如教培领域的双减政策、平台经济领域的反垄断政策等，相关政策虽然出发点很好，但客观上制约了投资者对相关企业未来经营前景的预期，特别是对互联网平台企业的反垄断力度持续加强，而互联网平台企业又在港股、中概股中占有较高权重，由于投资者对未来监管政策走向的预期并不清晰，担忧情绪引发了相关的抛售行为。今天金融委会议针对相关问题给出了明确的指引，提出要“通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力”等，有助于投资者形成“监管政策底”的预期。此外，金融委会议也关注到香港金融市场稳定问题，提出内地与香港两地监管机构要加强沟通协作，释放稳定市场的政策信号。今日港股恒生科技指数收盘大涨22.20%，充分体现了投资者担忧情绪的缓解。

第三，中美关系也是投资者担忧的一个重要因素。中概股近期的下跌，一个重要因素在于，基于美国SEC发布的《外国公司问责法案》，中概股面临退市风险，且随着近期5家中概股被SEC列入“预定摘牌名单”，市场担忧情绪进一步加重，近期中概股的跌幅显著大于纳斯达克指数。同时，俄乌冲突之下，市场也担心中国受到欧美制裁措施的波及，或者中美关系未来进一步走向分歧、脱钩与对抗，这可能引发了海外资金抛售对中国资产，除导致中概、港股的下跌外，近期A股北向资金频频大幅净流出，也是导致A股下跌的重要因素。

针对这一问题，本次会议提出“关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。”虽然并不意味着外部风险彻底消除，但释放出了中美关系之间的积极信号，有助于市场情绪改善。

综上，我们认为前期市场的大幅调整明显受到情绪面的影响，已经偏离了基本面，中国经济基本面中长期向好的大趋势并没有改变，投资者应对我国经济发展的韧性保持信心，不应过度持续放大外部影响因素。

展望后市，本次金融委会议在多个投资者重点关注的方面释放了积极信号，市场情绪底有望形成，这将大概率推动市场形成一波反弹行情。中期来看，部分来自于外部的不利因素暂时无法消除，比如俄乌冲突，中美关系，中概退市等，在其“偃旗息鼓”前可能导致市场持续波动，同时内部的积极信号是否兑现为实际的经济数据表现也有待后续观察，因此后续不排除反弹之后行情还有反复。但我们认为对后市行情继续大幅悲观没有必要，在当前点位和估值水平下，机会大于风险。

中航证券研究所以“立足军工、做深高科技”为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量（宏观策略等），军工相关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同时重点兼顾“十四五”国家战略方向，布局新兴产业和大消费等领域。

研究所拥有目前全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已覆盖宏观、策略、先进制造、TMT、新材料、农林牧渔、医药生物、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。

首席宏观分析师：符旸（证券执业证书号：S0640514070001），[e-mail]

宏观团队成员：王茹丹（证券执业证书号：S0640120090031），[e-mail]

宏观团队成员：刘庆东（证券执业证书号：S0640520030001），[e-mail]

证券研究报告名称：情绪底或已到来，反弹之路开启 ——3月16日金融委会议点评

对外发布时间：2022年3月16日